来源：中国国际金融股份有限公司
概要
浙矿转债将于3 月28 日（周二）上市，规模3.2 亿元，根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在127 元附近。
(资料图)
正股分析
发行人浙矿股份是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一，主营业务为破碎、筛选成套设备的研发、设计、生产和销售，下游主要应用于砂石骨料与金属矿山，近期公司将产品应用场景扩展至废电池破碎分选以及建筑垃圾资源回收领域。 具体来看，2021 年公司主营构成是破碎筛选成套生产线：59.64%;破碎筛选单机：30.82%;配件及其他：9.2%;其他业务：0.34%。
受益于下游中小矿山整合，节能、环保化的政策需求与日俱增，中高端矿山设备市场供需两旺，公司业务近年来保持稳定增长，2019-2021 年的三年营收CAGR 为24.58%，净利润CAGR 为28.41%，期间以加工工时计算的产能利用率均在110%以上。1-3Q2022 实现营收为5.2 亿元，同期净利润为1.4 亿元，分别同比增长23.28%、18.12%。公司最新年化净资产收益率16.47%，流动比率/速动比率分别为2.54%/1.48%，销售毛利率/净利率分别为42.70%/26.61%。
公司本次拟发行可转债募集资金总额不超过3.2 亿元，扣除发行费用后，2.5 亿元用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目，0.7 亿元用于建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目。本次募投项目为公司结合自身主营业务，向新应用场景资源回收利用领域的扩展，公司预计项目完全达产后可形成废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备10 套/年、处理废旧新能源电池2.1 万吨/年、用于建筑垃圾再生利用的破碎筛选设备100 台/年的生产能力，我们认为后续可关注相关产能市场消纳情况。
正股估值中等，弹性一般。公司当前P/E（TTM）为26.1x，位于自身历史较高水平，P/B（MRQ）为3.96x，位于自身历史较高水平。正股总市值规模46.7 亿元，流通盘占比33.25%，股权质押比例为5.0%，2023 年06 月05 日将有66.75%的首发原股东限售股解禁，公司实控人为陈利华（个人性质），截至2022 年9 月30 日，第一大股东（陈利华），持有公司股份32.55%，正股机构关注度较高（公募持有29.01%），近180 日波动率为40.86%，弹性一般。
与同业相比，公司当前市场热度处于34.93%分位数，个股估值处于42.41%分位数，成长能力处于58.77%分位数，现金能力处于49.9%分位数，盈利能力处于47.4%分位数，以及动量表现处于65.49%分位数。
条款及定价
转债规模较小，债底保护一般。本期转债规模3.2 亿元，初始转股价为48.79 元，转股期起点：2023 年9 月15日，最新平价约95.72 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.20%, 0.60%, 0.80%, 1.50%, 2.00%, 3.00%，到期赎回价格115.0 元，面值对应的YTM 为3.15%，债底约为82.59 元，债底保护一般下修条款为85%，15/30（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。
定价层面，发行人浙矿股份是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一，主营产品为破碎、筛选成套设备，下游主要应用于砂石骨料与金属矿山，近年来公司业务增长受益于下游中小矿山整合，节能、环保化的政策需求与日俱增。同时公司近期将产品应用场景扩展至废电池破碎分选以及建筑垃圾资源回收领域，我们认为后续可关注相关产能市场消纳情况。正股估值中等，弹性一般。转债规模较小，债底保护一般。根据我们的新券定价模型，我们认为在当前公司股价的情况下，其转债上市定位可能在127 元附近。
风险
项目建设进度不及预期；下游需求走弱；行业竞争加剧。
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